“车”和“马”走的道不同—论汇率贬值对利率的影响
时间：2022-04-26
上周人民币汇率出现快速贬值，市场信心转弱，股市明显调整，债市则维持震荡。那么本轮人民币汇率快速贬值的原因是什么，后续汇率走势如何，这对于利率债有什么影响。接下来我们将回答这些问题。
汇率快速贬值主要有三方面原因。首先是美联储加速收紧货币政策，中美利差收窄带来金融账户资金流出，并给汇率带来压力。其次是美元升值直接给人民币汇率带来贬值压力。最后，出口呈现回落态势，经常账户顺差收窄，叠加疫情冲击下国内经济走弱，市场预期走弱，风险偏好降低，这在短期给汇率造成较大的贬值压力。
汇率贬值压力尚未释放完毕，但是大幅贬值的风险可控。21年8月至今年2月，在出口高增，结汇需求很强的支持下，人民币走强并与美元指数的走强背离。当前随着外需回落，叠加疫情对出口供应链的扰动，出口增速预计将震荡回落，人民币汇率与美元的背离将收敛，人民币汇率仍可能继续贬值。但是人民币出现大幅贬值的风险可控。首先，银行净外汇资产持有比例相对于人民币汇率点位来说较高，其对外币的需求没有那么强。其次，经济景气度是影响跨境资金流动和人民币汇率的“压舱石”，稳增长政策仍将发力，这将会带来中国经济企稳回升，因而资本外流和人民币贬值压力可控。最后，央行有丰富的工具可以用来维稳汇率。央行公告降低外汇存款准备金1个百分点，通过增加外汇供给来缓和贬值压力。
汇率贬值将通过两个渠道来影响债市。首先是汇率贬值可能会制约货币政策宽松，从而对债市造成不利影响。人民币贬值环境下，资本存在外流压力，为了减缓人民币贬值趋势，央行宽松难度加大。另外，汇率贬值会带来一定的输入性通胀压力，这也会对货币宽松造成一定约束，从而对债市偏利空。其次，汇率贬值造成境外机构减少对国内债市的配置。但由于外资体量小，难以决定利率的趋势，对债市的冲击可控。
汇率和利率的主要驱动因素不同，二者相关性弱，即使存在汇率对利率的不利影响，也难以决定利率的趋势。国内利率债将继续以震荡为主，资金面短期将维持宽松，建议关注中短端品种。
风险提示：人民币贬值超预期，美元指数上行超预期，货币政策超预期收紧。
声明：上述内容仅为该篇证券研究报告的内容摘要，完整的观点应以方正证券研究所发布的完整报告为准。本网站所提供信息不构成投资建议，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。在本文作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。
湘公网安备 43010302000805号 本网站已支持IPv6访问 营业执照 经营许可证