“车”和“马”走的道不同—论汇率贬值对利率的影响
出处:        时间:2022-04-26  
上周人民币汇率出现快速贬值,市场信心转弱,股市明显调整,债市则维持震荡。那么本轮人民币汇率快速贬值的原因是什么,后续汇率走势如何,这对于利率债有什么影响。接下来我们将回答这些问题。
汇率快速贬值主要有三方面原因。首先是美联储加速收紧货币政策,中美利差收窄带来金融账户资金流出,并给汇率带来压力。其次是美元升值直接给人民币汇率带来贬值压力。最后,出口呈现回落态势,经常账户顺差收窄,叠加疫情冲击下国内经济走弱,市场预期走弱,风险偏好降低,这在短期给汇率造成较大的贬值压力。
汇率贬值压力尚未释放完毕,但是大幅贬值的风险可控。21年8月至今年2月,在出口高增,结汇需求很强的支持下,人民币走强并与美元指数的走强背离。当前随着外需回落,叠加疫情对出口供应链的扰动,出口增速预计将震荡回落,人民币汇率与美元的背离将收敛,人民币汇率仍可能继续贬值。但是人民币出现大幅贬值的风险可控。首先,银行净外汇资产持有比例相对于人民币汇率点位来说较高,其对外币的需求没有那么强。其次,经济景气度是影响跨境资金流动和人民币汇率的“压舱石”,稳增长政策仍将发力,这将会带来中国经济企稳回升,因而资本外流和人民币贬值压力可控。最后,央行有丰富的工具可以用来维稳汇率。央行公告降低外汇存款准备金1个百分点,通过增加外汇供给来缓和贬值压力。
汇率贬值将通过两个渠道来影响债市。首先是汇率贬值可能会制约货币政策宽松,从而对债市造成不利影响。人民币贬值环境下,资本存在外流压力,为了减缓人民币贬值趋势,央行宽松难度加大。另外,汇率贬值会带来一定的输入性通胀压力,这也会对货币宽松造成一定约束,从而对债市偏利空。其次,汇率贬值造成境外机构减少对国内债市的配置。但由于外资体量小,难以决定利率的趋势,对债市的冲击可控。
汇率和利率的主要驱动因素不同,二者相关性弱,即使存在汇率对利率的不利影响,也难以决定利率的趋势。国内利率债将继续以震荡为主,资金面短期将维持宽松,建议关注中短端品种。
风险提示:人民币贬值超预期,美元指数上行超预期,货币政策超预期收紧。
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