经济“倒春寒”暂未消退,债市震荡为主
出处:        时间:2022-04-25  
三产下行拖累1季度经济动能放缓
1季度实际GDP增速录得4.8%,基本符合市场预期。虽然这要高于去年4季度4%的实际GDP增速,但这存在基础效应的影响。从季调环比来看,1季度季调环比录得1.3%,较去年4季度回落0.2 个百分点,经济增速放缓。另外从3年复合增速来看,1季度GDP经济增速也低于4季度0.5个百分点。三产是主要拖累,1季度三产GDP同比增速仅为4%,较前值回落0.6个百分点,也低于整体GDP增速。
疫情冲击和地产走弱是导致经济偏弱的两条主线
经济动能走弱主要发生在3月份,而拖累主要来自疫情冲击和地产走弱。疫情拖累线下消费、服务业并导致物流阻塞,对第三产业冲击最为明显,从而拉低了经济增速。3月服务业生产指数增速仅为-0.9%,较上月回落了5.1个百分点。除了疫情冲击以外,3月地产数据再度走弱,地产投资当月同比回落至了-2.4%,地产销售面积跌幅扩大至了-17.8%。地产链条走弱也拖累经济下行。基建投资是亮点,3月当月基建投资增速反弹至了11.8%,较1-2月回升了3.2个百分点,但是基建“独木难支”,难以逆转经济走弱的趋势。
疫情对4月的冲击可能更甚,2季度经济依然有下行压力
根据我们的测算,从生产法来看,疫情或大致拖累1季度GDP 增速0.9个百分点左右。疫情将继续给4月经济造成冲击,4月以来全国客运流量同比-27%,跌幅较3月明显扩大,预计疫情对4月经济的拖累程度可能更甚3月。而居民收入增长承压,房价上涨预期处于低位,居民加杠杆的意愿和能力不足。地产链条难以快速恢复。因而后续经济下行压力依然较大。
经济基本面偏弱,央行货币政策将维持宽松,这意味着债市大幅调整风险不大,短期债市以震荡为主,关注疫情进展
本次央行降准较为谨慎,一方面是担忧通胀,另外是受联储货币政策收紧的影响。但是货币政策的重点是调控内需,而内需依然偏弱,因而后续货币政策宽松依然存在空间,不能排除降准、降息的可能性。经济偏弱,货币维持宽松的环境下,利率大幅上行的风险有限。但是短期债市难以去博弈货币政策的进一步宽松预期,为此债市利率下行空间有限。总体来看债市将呈现波动态势,短期关注疫情的进展。建议配置中短端利率债品种。
风险提示:货币政策宽松不及预期,疫情快速缓和,经济韧性超预期。
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